上市公司踊跃回购 历史显示回购后多数股价下跌

时间:2018-02-13 10:17:18 来源:
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  A股二十多年的发展史上,进行过回购的上市公司仅有十余家,在大多数企业更乐意增发股票以融资的大环境下,违心回购的企业堪称“百里挑一”。

  上市公司回购股份,从实践上来说,将减少公司的发行股份数目,从而增厚每股利润等指标,本应是极有利于股东的大利好。然而在A场,有回购行为的公司的股价,却往往体现不出“利好”的价值,并没有受到市场的热闹追捧。那么,到底是什么原因造成了这种景象?投资者又该如何对待不同情况下的回购行为?本期《每日经济新闻》证券周刊将为投资者作一个具体梳理。

  A场只管已经运行二十余载,上市公司家数也已经靠近2500家,但回购这件事对大部分投资者来说,还算是个新颖玩意儿。原因无他,切实是20多年里都没有多少公司进行过回购,才会让投资者对此觉得生疏。

  眼下,在上证指数不断彷徨于2000点之际,证监会与国资委等相干部分负责人前期均表态支持上市公司、特别是有条件的中心企业进行股份回购。不过从近期上市公司公告来看,大部分公司情愿挑选增持而非回购。

  有这样一种说法:当工业资本纷纷进行股份增持或回购时,往往意味着市场已经进入底部区间,也等于此时的股价已经被产业资本认为是低估了。不外从目前市场环境来看,仿佛还不能简略地得出这一论断。

  本周,中国水电(601669,收盘价3.29元)停牌两天召开董事会,探讨到底是回购股份仍是倡议控股股东增持。终极,其控股股东中国水电团体抉择了增持。

  2011年,就连耄耋之年的巴菲特也提出了四十年来首次回购伯克希尔·哈撒韦股票的计划。可以预感,随着A场日趋成熟,上市公司回购股份也势必增多。此时,研讨一下回购对公司股价可能发生的影响,将是一件无比有必要的事情。

  所谓股票回购,是指上市公司应用现金等方法,从股票市场上购回本公司发行在外一定数额股票的行动。公司在股票回购完成后个别会将所回购股票注销。因为回购后公司在外发行股份减少,因而回购会提升每股收益等要害指标。

  如果回购后公司现金减少、从而不得不加大融资力度,或者回购自身就依靠借债进行,那么还将提升财务杠杆;对竞争位置强、经营进入稳固阶段,且长期负债比率过低的公司,会起到优化资本构造、下降资本本钱的作用。

  同花顺iFinD统计数据显示,截至11月8日,A股历史上共有25家公司曾提出过回购方案。其中有11家完成回购,宁波华翔(002048,收盘价6.15元)、长安B(200625,收盘价3.15港元)曾经两次提出并实施。

  今年10月以来,晨鸣B(200488,收盘价3.05港元)、大东南(002263,收盘价5.69元)、申能股份(600642,收盘价4.08元)董事会提出了回购预案,正等候股东大会审议。南玻B(200012,收盘价4.90港元)的回购方案已取得股东大会同意;粤水电(002060,收盘价5.02元)回购方案则被股东否认。江淮汽车(600418,收盘价5.36元)、安凯客车(000868,收盘价4.39元)、宝钢股份(600019,收盘价4.65元)和鲁泰B(200726,收盘价6.67港元)则正在实施回购。

  江淮汽车也许是近期最积极发展回购的上市公司之一。11月6日,公司刚正式公布股票回购计划书,第二天就实施了首次回购。根据其11月7日的公告,公司首次回购数量为30.5万股,占公司总股本的0.02%,购买的最高价为5.19元/股,最低价为5.15元/股,支付总金额约为157.87万元。

  8月30日,江淮汽车股价曾一度跌至4.3元/股,跌破每股净资产。公司管理层以为当时股价过低,远低于公司价值,旋即推出回购方案。依据计划,公司拟通过集中竞价交易方式,用不超过3亿元自有资金,以每股5.20元或更低的价格回购公司股票。公司预计,此次计划将共计回购公司股份约5769.23万股,占公司总股本约4.48%。

  不过在首日回购后,江淮汽车本周股价出现小幅上涨,已经超过了回购价格上限。而自9月14日公司公告将回购以来,江淮汽车股价上涨约16%。

  《每日经济新闻》记者本周以投资者身份致电江淮汽车投资者热线,公司工作职员表示,当时提出5.20元/股回购价上限时,公司股价还不到5元,但没想到最近二级市场股价已经上涨到了回购价之上。“无论如何,在残余的回购期限内,只有知足条件,我们还是会做的”。

  同样属于江淮汽车集团控股,且与江淮汽车同样地处安徽的安凯客车也在11月6日表露了回购讲演书。到明年10月16日为止(即股东大会审议通过后一年内),安凯客车能够以不超过5.2元/股的价格,回购不超过2000万股公司股票,动用资金上限为1.04亿元,占总股本的2.84%。目前安凯客车股价在4.3元左右,间隔回购价上限尚有20%的空间。因此安凯客车并未像江淮汽车那样急着回购。

  8月末,宝钢宣告拟斥资50亿元进行回购,每股价格不超过5元,预计回购股份约10亿股,占公司总股本约5.7%,占社会大众股约22.8%。9月21日,宝钢首次实施了回购。而截至11月1日,宝钢已回购2.43亿股,购置最高价为4.67元/股,最廉价为4.51元/股,支付总金额约为11.17亿元(含佣金)。这象征着宝钢已经实现了回购筹划的20%以上。

  如8月28日,在宝钢宣布回购当天,这家总市值高达700亿元的巨无霸常见地以涨停价报收。尽管尚未达到5元/股回购价上限,但宝钢已较回购前上涨约14%。安凯客车从9月以来涨幅更是超过25%。

  不过现在走强并不意味着一直走强。A场上,那些为数未几曾经回购的公司就演绎过回购时股价有支撑,回购完成后股价每况日下的“悲剧”。甚至有些公司回购期间也不能起到“托市”的作用,只能眼睁睁看着股价下跌。

  以宁波华翔为例。这家为民众、通用等欧美系合资厂商供给内外饰配件的零部件公司2005年上市,是最先登陆中小板的民营企业之一。2011年和2012年,宁波华翔在很短时间内两次提出回购,并均付诸实施。

  2011年5月17日,宁波华翔董事会提出以不超过2亿元、价格不高于14.5元/股的条件,回购不超过1379万股公司股份。新闻公布当天,宁波华翔以上涨6.02%报收。当年11月30日,宁波华翔回购期满,尔后宣布的公告显示,公司总计回购1394万股,逾额完成计划。但由于当年5月当前公司股价一路下滑,至回购期满跌幅超过25%,因此公司反而只消费了约1.44亿元,节俭不少资金。

  回购期满后,宁波华翔的股价表现更差。2011年12月,宁波华翔出现断崖式下跌,一个月时间就跌去27.20%,年底收盘价仅为7.20元,较当年5月提出的回购价上限已经“腰斩”。

  今年1月31日,宁波华翔再次提出回购方案,拟分两期投入不超过11亿元回购公司部分社会公家股份,预计可回购1.64亿股,约占公司总股本的29.6%。在股价不高于7元/股(除息后6.92元/股)时,使用不超过5亿元资金进行第一期回购,在第一期5亿元回购资金使用完毕且公司股价不高于6.5元/股的条件下,再追加使用6亿元进行第二期回购。

  受该回购计划的支撑,今年2月至6月,宁波华翔股价始终维持在7元上方,其中两度迫近7元即敏捷反弹。

  9月4日,宁波华翔颁布了最终回购成果。截至8月14日回购期满,公司已回购股份共计2315万股,占公司总股本的比例为4.19%,成交最高价为6.92元/股,最低价为6.72元/股,支付总金额约为1.6亿元(含印花税、佣金等交易用度),只相称于11亿元回购计划的约15%。

  从近期宁波华翔走势来看,与第一次一样,回购并未对公司股价造成强有力的支撑。本周五(11月9日),宁波华翔收于每股6.15元,较其回购限价低出约10%。

  此外,去年德丑化工(002054,收盘价6.67元)也曾经破费5473.75万元回购公司股份548.48万股,价钱在8.96元/股~11.73元/股之间。公司回购期限停止日为2011年12月31日。而今年以来,德美化工跌幅已濒临30%。

  也在2011年2月19日~11月30日之间实施了回购,从去年12月至今,健康元股价跌幅超过20%。

  上述公司的股价在回购后仍然出现下跌,不消除市场整体处于下跌趋势中的体系性因素。不过,也并不是每家进行回购的A股公司都会出现暴跌。

  2007年7月,九芝堂(000989,收盘价13.48元)完成回购后股份注销,那一次九芝堂累计回购1384.55万股,价格为4.67元/股~5.29元/股,斥资6969.95万元。此后5年,九芝堂股价几经浮沉,仍旧在今年8月创出历史新高(复权后)。

  A场究竟历史太短,样本有限。如果放眼海外,回购对公司、特别是至公司的经营和股价影响则更具备参考价值。

  IBM,从打孔机到超级盘算机和PC机,到软件和服务,再到现在提出“蓝色基因”计划,这家阅历了百年风雨的公司屡次转变了世界。20世纪70年代,IBM一度出现大批现金盈余。因为缺少明显投资机遇,IBM公司在增加现金红利 (1978年的红利支付率为54%,而上世纪五六十年代红利支付率仅为1%至2%)的同时,于1977年和1978年共斥资14亿美元回购本公司股票。1986~1989年期间,IBM公司再次斥资56.6亿美元回购4700万股自家股票。

  现在,IBM已经不再试图“克服”人类大脑,而是试图在2019年左右完整模仿人类大脑了。股票市场上,IBM股价已经从50年前的2美元涨至190美元(不斟酌复权),成为一家市值超过2100亿美元的巨无霸公司。

  和30年前一样,IBM依然踊跃推行股票回购。今年前两个季度,IBM均应用了超过30亿美元资金用于回购股票。10月31日,IBM更是发布,将回购股票资金增长75%,使之到达117亿美元,并表现方案在明年4月请求董事会批准继承增添回购股票金额。

  IBM回购股票对提升股东价值的影响从2011年巴菲特致伯克希尔·哈撒韦股东的信中可以一窥毕竟。2011年,此前号称“从不投资科技股”的巴菲特斥资109亿美元购买6390万股IBM股票,占比约5.5%,成为去年惊动寰球资本市场的重磅新闻。

  巴菲特在股东信中表示,对于IBM这家可能会花500亿美元左右在未来几年回购股份的公司,作为一个长期投资者,应当期待的是股价的下跌,而非上升。在公司股本下降,持股数不变的情况下,长期投资者的持股比例将回升。如果股价下跌导致IBM回购股份数量增多,那么在IBM能持续盈利的情况下,未来长期投资者将分享到更多的盈利份额。

  这种主意对于普通投资者来说或者是属于推翻性的。但巴菲特在论述为何会回购伯克希尔·哈撒韦股份时,更加明白地表示了回购的意思。

  2011年9月,伯克希尔·哈撒韦宣布将以最高为股票账面价值的110%回购股份,为四十年来首次。其后在涉及限定价格前,伯克希尔回购了价值6700万美元的股份。

  “当满意两个前提时,我和查理睬取舍股份回购:1、公司领有富余的资金来保持日常运行和所需的现金流;2、股票价格远低于守旧估量的公司内在价值。只有当回购价格低于股票内在价值时,继续持有的股东的好处才不会受损。而当持有的现金少于200亿美元,咱们也不会进行股票回购操作。在伯克希尔,财求实力毫无疑难比其余所有事件都要主要。”巴菲特表示。

  到2011年为止的从前47年,伯克希尔·哈撒韦账面价值从每股19美元增长到99860美元,年复合增长19.8%。今年年初,伯克希尔纽交所A股股价约为11.45万美元,到11月8日美国东部时间收盘时上涨至12.69万美元,其最新每股净资产为10.69万美元。

  每家上市公司在宣布回购的时候,原因基础上都是一样的:“鉴于近期公司股价持续低迷,无论是市盈率还是市净率均处于历史较低程度。为加强投资者信念、维护宽大股东利益,综合考虑市场状态和公司的财务资金状况,公司拟以自有资金回购公司股份。”

  这多少句话简直成了回购布告的尺度开头模板。但为什么大局部实行回购公司的美妙欲望都落空了呢?背地的原因又是什么?《逐日经济消息》记者从三个方面进行了剖析,以供投资者参考。

  随着宏观经济增速放缓,大部分上市公司的业绩表示不佳,A场估值重心也因此一直降低。今年第三季度,我国GDP同比增长率为7.4%,为持续第七个季度放缓,并且也低于政府设定的全年7.5%的GDP目的。前三季度,近2500家上市公司净利润总额同比降低2.07%,剔除银行股及 “两桶油”后降幅更是达到15%。而官方制作业PMI直到10月才回升至50%的“荣枯分水岭”上方。以中小企业为重要样本的汇丰PMI仍处于萎缩区间,则阐明实体经济仍未重回大幅增长轨道。

  在此背景下,A场在近一年时间内都鲜有增量资金入场,也没有大级别反弹。今年以来,上证指数下跌近6%,个股跌幅超过20%的亘古未有。熊市的时候,往往再多的利好投资者也熟视无睹,而利好开释结束后,则好像最后一个支点被抽取,股价更轻易出现大跌。

  中国从规划经济向市场经济转型只有30余年时间,A场的历史更短。中国企业中,鲜有像IBM这种可能将产品卖到世界各地,并能引领世界科技发展趋势的公司;也不出现类似伯克希尔·哈撒韦这样的传奇。大部门上市公司、特殊是中小企业借助中国城市化进程分享到了中国经济起飞的结果,却也随着中国经济面临结构转型而不得不面对自身出现的瓶颈。

  如宁波华翔 (002048,收盘价6.15元)作为汽车零部件公司,2009年受益于汽车花费的井喷,当年净利润增长率高达150%,而到2010年降落至17.46%。2011年和今年三季报,公司事迹分辨下跌32.38%跟21.23%。独唱央企回购大戏的宝钢股份(600019,收盘价4.65元)仅仅依附资产处理收益,今年三季报实现70%的净利润增幅。但无奈疏忽的事实是,到2011年底,我国钢铁产能已经高达9亿吨,较2000年的1.28亿吨增加6倍。跟着城市化过程的放弛缓房地产高景气宇不再,宝钢所在的行业未来很长一段时间都可能面临甚至“卖钢不如卖水”的窘境。

  但有一个不得不提到的另类是九芝堂(000989,收盘价13.48元)。这家老字号企业偏偏属于医药行业??被一些投资人称为“最容易出牛股的生成好命行业”。九芝堂主打产品包含驴胶补血颗粒、足光散等。今年前三季度,针对医改政策变更所导致的市场不稳定性及流畅秩序乱象,九芝堂进行了营销模式转型,业绩因此同比下滑近20%。但净利润现金含量高达127.9%,毛利率也较去年同期有所提升。尽管11月9日九芝堂以跌停报收,但今年1月至8月初,公司股价区间最高涨幅超过100%。

  由此可见,回购只是向投资者转达出治理层对公司当初估值以及未来发展的立场,而非市场价格的决议性因素。真正能决定公司股价走势的还是所处行业的发展情况、公司自身经营和业绩。很多投资者以是否破净作为支持公司股价上涨的理由,但净资产无法支撑其股价,本身就反应了市场对其未来的达观,以及资产可能减值的预期。

  A场中,上市公司对投资者的回馈机制尚不完美,造成大部分投资者热衷的是股价短期涨跌,而非长期价值的实现。

  海外的情况恰好相反,2002年,彭明盛担负IBMCEO以来,市值2100亿美元的IBM已经斥资超过1000亿美元进行股票派息或股票回购。这对A股上市公司和投资者来说几乎是地理数字。在巴菲特购买IBM股票前,彭明盛曾表示计划在2015年之前斥资500亿美元用于股票回购,以实现到2015年经营利润达到至少每股20美元目标。

  而A场上,即便有一些上市公司乐意进行高分红高派现,也经常由于本身经营或将来融资等起因,高派现不存在连续性,甚至呈现有时候为某种目标多年不分成后突然一次性高派现、其后又持续当铁公鸡的情形。如2011年中期,西南证券(600369,收盘价8.68元)每10股派息5.5元,但当期公司每股收益仅为0.14元;而在2010年8月,公司履行了定向增发计划,受益最大的却是参加定增的股东。

  还有一些高分红的公司,则又会因为股性不活等因素而受到投资者冷对。如宁沪高速(600377,收盘价4.83元)每年分红比例都十分高,2011年度的分红方案均为10派3.6元,以其派息日2012年7月10日收盘价5.27元估算,股息率达到6.83%,远远高于一年期按期存款利率。但今年以来宁沪高速跌幅近10%,克制了股东长期持股的积极性。因此回购对中小投资者来说,更容易被看作短期利好,而像巴菲特那样,等待回购期间IBM股价下跌,更是一件不可设想的事情。

  在证监会主席郭树清的提倡下,今年上市公司纷纭制订了未来股东的回报打算,要晋升投资者的回报,并领导价值投资理念构成。只是巴菲特花了整整四十余年的时间才让价值投资理念深刻人心,所以,对A场来说这同样需要时光。这岂但须要监管层尽力,而最基本的是,假如A场能涌现相似IBM这样的上市公司,那么必定是A股投资者的福音。

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